一站助手：比特币ETF投资风险披露不同于直接投资比特币

助手一站快讯：2021年10月18日，美国最大的ETF发行人之一Proshares发行了第一只比特币ETF，2天内募集了12亿美元。 代码为BITO，手续费为0.95%。 ，正式在纽交所上市，上市当天成交量突破2400万股，成交额接近10亿美元，成为历史上首日交易量第二大的基金。 Proshares，这家公司大家最熟悉的产品，应该是纳斯达克的三倍做空，代号SQQQ。 SPDR公司推出的另一只黄金ETF，代号GLD，相信大家都有所耳闻，但两者有本质区别。 本文将解释风险和差异。

图 1. 首个比特币 ETF 发行

来源：Proshares官网

BITO不持有比特币实物资产

许多人将比特币视为一种新型黄金，以对抗因美国QE货币超发而导致的货币贬值。 投资者会把投资这个比特币ETF（BITO）当做投资黄金ETF（GLD）一样的投资产品，但其实是不同的。 GLD管理的每一美元背后，都会按照产品手册的要求，有与支撑位等量级的实物黄金比特币期货交易合法吗，而比特币ETF在产品手册中明确表示不持有比特币资产，资金是没有直接投资于比特币。 相反，购买比特币期货。 换句话说，买入BITO实际上就是买入比特币期货。

图 2. GLD 背后持有实物黄金

来源：SPDR官网

图 3. 比特币 ETF 不直接投资于比特币

来源：ProShares官网

而且，BITO持有的比特币期货是即将到期的比特币期货。 例如，10 月 18 日推出的比特币 ETF 将持有 10 月到期的比特币期货，但随着时间的推移，10 月到期的比特币期货将被卖出，BITO 将买入下一个接近 10 月到期的比特币期货。到期日，例如 11 月到期的期货合约。 这是虚拟ETF管理中常见的操作流程。 它被称为翻转。

但是，这种仓位转移可能会给投资者带来一定的损失。 这种情况在BITO的产品手册中也有列出。 有时，较长期期货合约的价格会高于近期到期期货的活跃价格。 叫做“升水”，英文是“contango”。 当十月比特币期货临近到期时，BITO不得不以较低的价格卖出十月期货并以较高的价格买入下个月的期货合约，与直接投资比特币相比，造成额外的损失。

图 4. 未来比特币期货价格高于近期

资料来源：芝商所

投资BITO的风险不仅仅是溢价带来的损失

如果算上contango的损失，我们对直投比特币和投BITO进行了回撤，发现直投比特币的收益率会比直投BITO ETF高很多，差价在中间价格可以达到25%左右。 但中间的风险不仅仅是期货溢价造成的损失，还有期货价格大幅波动造成的大额损失。

再回顾一下2020年中国银行的“原油宝暴雷”事件。原油宝也是虚拟ETF，投资的是原油期货，而不是直接投资实物原油。 本来是为了更贴近原油价格，但是换仓的时候就出现了问题。 2020 年 5 月，CME 原油期货价格跌至史无前例的负值-40.32 美元。 中国银行不得不卖出5张，也就是说，中国银行自行溢价卖出这些期货合约，造成中国银行巨额亏损，投资者血本无归。 由此可见，期货换仓换月过程中存在着巨大的风险。

图 5. 2020 年 5 月原油期货跌至负值区域

资料来源：芝商所

图6. 中行贴钱卖出5月期货，巨额亏损

来源：中国银行官网

原油期货价格大幅波动的原因还包括疫情导致的运输、开采中断等多方面原因。 比特币作为价格波动更剧烈、投机属性更强的投资产品，其展期风险会更大。

BITO将跨月持有期货合约，导致亏损增加

从Proshare官网BITO的持仓明细来看，BITO不仅持有10月期货合约，还持有11月期货合约。 为什么会这样？ 原因是CME交易所规定，单个机构最近一个月持有的期货合约数量不能超过2000张。 然而，BITO在发布2天后持有1900张合约，不得不转移多余的资金。CME也紧急修改了比特币期货合约的上限，将单个机构的持仓上限从2000张提高到4000张。

图 7. CME 限制持有的比特币期货数量

资料来源：彭博社

图 8. CME 修改比特币期货持仓上限

资料来源：芝商所

虽然CME修改了持仓上限，如果10月期货即将到期，572张合约将涌入11月合约，但BITO已经持有3233张11月期货合约，除非CME继续修改下个月的合约有上限仓位上，否则BITO将提前买入12月期货合约，甚至是明年的期货合约。

图 9. BITO 仓位详情

来源：ProShares官网

虽然投资BITO存在各种风险，但它确实为投资者提供了一种轻松获取比特币资产的方式，作为资产投资多元化的一种选择。 货币 ETF 似乎就像当年 SPAC 趋势回归时的感觉。 作为投资者，了解您的投资对象是成功投资的关键一步。

此外，投资者需要特别注意的是，中国人民银行已确认比特币不是法定货币，而是一种特定的虚拟商品，不具有与货币同等的法律地位，禁止各类金融机构使用。以及支付机构开展与比特币相关的业务，投资者需要了解其所在司法管辖区是否允许比特币及相关产品的交易，以确保投资的合法合规性。

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