比特币在美联储加息中定价，下半年将有大行情

摘要：比特币在经历了短暂的下跌后，已经消化了美联储“加息”因素，下半年将跟随传统资本市场走出大盘。

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本轮比特币牛市的两个重要逻辑是美联储宽松政策引发的通胀预期和欧美机构投资者的进入。因此，毫无疑问，美联储的政策在本轮比特币走势中起到了至关重要的作用。自 4 月 14 日比特币达到 64,500 美元至今天的 32,000 美元以来，它已下跌超过 50%。 Z始终认为加息周期比特币，本轮比特币下跌的核心因素是近期美国通胀飙升，导致市场预期美联储将收紧货币，包括比特币在内的各种资产都进行了调整不同程度（至于特斯拉暂停购买比特币新闻、中国政府打压等都是噪音），美股、大宗商品、A股等都率先做出调整。比特币市场非专业交易者较多，对美联储政策不敏感，下跌趋势滞后于传统金融。市场。 （去年3月12日以来的大牛市也是上半年美股等传统金融市场反弹创新高，下半年比特币牛市来得晚。）

美联储的货币政策如何？众所周知，6月17日，美联储主席鲍威尔宣布将联邦基准利率从0%维持在0.25%不变，并重申通胀是暂时的，以打消市场对货币紧缩的预期。但与此同时，它宣布将美联储隔夜逆回购利率和超额准备金率上调5个基点。因此，市场普遍解读为美联储继续向市场妥协，推迟加息，缩减资产购买规模。魔鬼往往在细节中。对于后两者，提高隔夜逆回购利率和超额准备金规则意味着什么？有分析认为，这是美联储“扔石头问路”的象征性信号，希望给火热的市场降温，无伤大雅。但真的是这样吗？

首先我们要科普一下，超额准备金率、联邦基准利率和隔夜逆回购利率都是政策利率，也就是美联储想定多少。这三种利率的关系是，超额准备金率是上限利率，联邦基准利率在中间

，隔夜逆回购利率为底利率。 三者之间的关系从下图中可以很清楚的看出。

因此，美联储的理想有效利率应该在 0.1% 左右，介于 0% 和 0.25% 之间。但由于过去一年货币泛滥，大量资金从长期市场进入短期市场，导致大量短期利率，如短期国债收益率、回购市场利率、欧洲美元（LIBOR-OIS）等都归零，所以无限期地把实际的联邦基准利率拉向零是非常危险的趋势。很多朋友可能不明白，为什么美元利率接近零是危险的。欧元和日元不是还有负利率吗？欧元和日元理论上可以负利率，但美元不能。为什么？因为世界上几乎所有的衍生品交易都是以美元计价的。衍生品交易中最大的一块是利率掉期产品，其中大量是场外交易，金额高达万亿。一旦美元实际有效基准利率跌入负值区域，就意味着大量参与利率互换的对冲基金将支付双倍费用。对冲基金一般不会为此准备仓位，这意味着大规模违约和连锁反应。影响是爆炸性的，最终的影响不亚于2008年雷曼破产引发的次贷危机。因此，美联储不可能让美元的实际基准利率跌至0。

这一次，美联储将隔夜逆回购利率（底利率）提高了 5 个基点。从 0.01% 增加到 0.06% 是什么意思？我们知道隔夜逆回购利率是底利率，这是为什么呢？例如，如果您有大量闲置的短期资金，那么管理您的财务的最佳和最安全的方法是向市场上最有信誉的机构提供贷款。既然美联储愿意跟随0.06%的利率，那么你不可能向任何收益率0.06%或更低的机构借钱。因为美联储绝对安全，不可能违约，并且愿意支付0.06%的利率，那么市场上其他实体的借贷必然会高于这个利率。

所以我们可以看到，美联储6月17日上调隔夜逆回购利率后，所有市场化利率的实际交易价格基本上涨了5个基点。虽然名义上联邦基准利率从0%到0.25%保持不变，但实际交易价格显示市场已经加息。这样，美联储就可以在不刺激市场的情况下，有效地变相加息。 “亮修栈道，黑暗变仓库”，堪称辉煌！可以预见，未来美联储将越来越多地“变相”地调整利率和货币政策，而不是简单地宣布调整联邦基准利率，以免吓跑市场。但这也越来越考验投资者对美联储的了解，不了解的人难免会变成韭菜。所以请关注Z先生。Z先生将带领您从专业的宏观角度思考汇市走势。

美联储变相加息对汇市有何影响？

首先，我们这里有两个假设：假设1.本轮投资者中有大量的机构投资者，他们投资比特币的思路跟随着投资美股或大宗商品。假设2.比特币市场上仍有大量散户投资者比传统资本市场更不专业。如果这两个假设都正确，我们可以认为比特币的走势应该跟随美股市场（尤其是美股的热门科技股，比如特斯拉，或者方舟基金）。但趋势形成时间滞后于美股。这是因为比特币市场的大量散户对传统资本市场的逻辑理解和接受速度较慢。比如去年疫情过后，纳斯达克指数、特斯拉等个股率先创出新高，而比特币市场在下半年的10月之后却迟迟没有上市。

如果这个假设是正确的，那么我们只需要观察美股的走势就可以预测比特币的未来走势。从目前的情况来看，美联储加息因素从今年2月开始已经提前定价加息周期比特币，尤其是美国10年期国债收益率今年1月以来大幅上涨（一般来说10年期国债收益率越高） ，市场越高，利率预期越强）。下图为同期美国10年期国债收益率与比特币价格对比图：

从上图可以看出，10年期美国国债收益率在去年2月底3月初暴跌，原因是美联储开始疯狂放水以对冲冲击疫情对经济的影响。但随后比特币暴跌。从去年3月到去年10月，10年期国债收益率开始上涨，传统资本市场对美联储收紧货币的预期开始升温。在此期间，比特币牛市姗姗来迟。到今年3月，传统资本市场对美联储收紧货币的预期达到顶峰，大宗商品开始暴涨，美股开始大幅调整，提前定价美联储加息，但此时比特币还在冲高，其他山寨币在5月份还在狂飙。直到519大幅下跌。 5月后，传统资本市场对美联储加息的预期减弱，美股开始反弹并屡创新高。比特币迟到大幅下跌，开始为美联储加息定价。因此，我们可以看到，比特币实际上是美国10年期国债收益率和美股的滞后金融产品。

美联储“加息”靴子于6月17日落地后，美股在短暂下跌后大幅反弹，“炒预期，卖事实”再次成真。所以我们做一个大胆的预测。对美联储加息的预期将继续减弱，而且很难看到任何其他潜在的悲观情绪。因此，经过短暂的下跌，在美联储“加息”因素被消化后，比特币已经耗尽了所有负面影响，下半年将跟随传统资本市场走出大盘。 让我们拭目以待。

作者简介：Bitcoin Z先生，Fish.pro研究院院长，毕业于常春藤大学，在大型金融机构工作和研究经验，专业从事数字货币交易5年。